Resumo
Os agentes de mercado formam suas expectativas baseadas em fatores como a taxa livre de risco, que deriva da taxa real somada inflação; o prêmio de risco de mercado é o retorno esperado do mercado subtraído da taxa livre de risco, conforme o modelo CAPM; o spread de crédito, semelhante ao prêmio de mercado, representa a diferença entre a remuneração de títulos de crédito arriscados e a taxa livre de risco; já os investimentos alternativos oferecem prêmios adicionais devido aos riscos adicionais, como iliquidez , menor transparência e complexidade. As expectativas macro (top-down) referem-se às classes de ativos, enquanto as micro (bottom-up) focam em ativos individuais. A formulação de expectativas de mercado de capitais envolve um processo disciplinado de sete momentos, visando alocações de ativos mais eficazes e gestão adequada de riscos.
Texto
Fatores da Formação de Expectativas do Mercado de Capitais
Os agentes formam suas expectativas baseadas em fatores que influenciam todo o mercado. Nesse sentido, temos as seguintes bases para as formações de expectativas:
Taxa Livre de Risco: A taxa livre de risco é uma taxa nominal, que se decompõe como taxa real e inflação. (TLR = Tx. Real + Inflação).
Prêmio de Risco do Mercado: Como visto no modelo CAPM, temos que o prêmio de risco de mercado é o retorno do mercado subtraído da taxa livre de risco, ou seja, o prêmio pela tomada de risco. Se tratando do retorno do mercado, na realidade tratamos de retorno esperado, que pode ser calculado através de extrapolações, uso de fluxos de caixas e outras formas aprendidas durante o curso. (Prêmio de Risco = Rm – TLR).
Spread de Crédito: Ideia semelhante ao prêmio de mercado, porém, estamos levando em conta títulos de crédito com maior risco do que os do governo. Nesse sentido, o spread de crédito é a diferença entre a remuneração de títulos de crédito, subtraída a taxa livre de risco, ou seja, o prêmio por investir em ativos de crédito mais arriscado. (Spread de Crédito = Rem. De Títulos de Crédito – TLR).
Investimentos Alternativos: São os prêmios que devem remunerar o investidor por optar por ativos alternativos. A diferença é entender que nesses ativos, temos alguns riscos diferentes associados dos ativos tradicionais, o que deve, naturalmente, gerar um maior prêmio. Nessas situações o investidor pode se deparar com Iliquidez, Menor Transparência e/ou Complexidade.
Passos para a Formação de Expectativas
As expectativas do mercado de capitais podem ser referidas como expectativas macro quando dizem respeito a expectativas relacionadas às classes de ativos, ou expectativas micro, que são as expectativas referentes a ativos individuais. As micro expectativas são mais utilizadas durante a seleção de ativos individuais. Em outras atribuições, as expectativas macro são referidas como top-down, enquanto as micro expectativas são referidas como bottom-up.
Utilizar uma abordagem disciplinada leva a alocações de ativos mais eficazes e gestão de riscos adequada. Além disso, a formulação de expectativas de mercado de capitais é referida como pesquisa de beta, pois está relacionada ao risco sistemático do mercado. Pode ser utilizada na avaliação de ações e títulos de renda fixa. A pesquisa alfa, por outro lado, refere-se ao ganho de retornos excepcionais através do uso de estratégias específicas dentro de grupos de ativos específicos. Para a formulação de expectativas de mercado de capitais, o analista deve utilizar o seguinte processo de 7 passos:
Quadro - Processo de sete passos.
Fonte: Elaborado pelo autor.
O modelo e a incerteza de entrada
A incerteza do modelo refere-se à seleção do modelo correto. Nesse contexto, o analista pode estar incerto sobre a utilização de um fluxo de caixa descontado ou um modelo de valor relativo quando da avaliação da rentabilidade esperada de uma ação. Ademais, a incerteza de entrada tem relação com o conhecimento dos valores de entrada corretos para o modelo. Por exemplo, mesmo se o analista soubesse que o modelo de fluxo de caixa descontado é o mais apropriado, o correto crescimento de taxas de desconto ainda seria necessário.
Testes de eficiência de mercado geralmente dependem da utilização de um determinado modelo. Nesse sentido, muitos pesquisadores utilizam o modelo de mercado e o beta como a medida relevante de risco. Se o beta não for a medida correta, as conclusões em matéria de eficiência de mercado serão consideradas inválidas. Além disso, alguns acreditam que anomalias de mercado, as quais têm sido explicadas pelas finanças comportamentais, estão relacionadas às ações dos investidores racionais, mas utilizam modelos de avaliação diferentes, que incluem as limitações humanas no que tange aos erros cognitivos e preconceitos emocionais.
Referência Bibliográfica
ASSAF NETO, Alexandre. Mercado financeiro 8. ed. São Paulo: Atlas, 2008.
